2022年一季度，地缘政治局势成为白银价格走势的核心影响因素；而美联储货币政策收紧预期逐步被市场所计价，通胀担忧依然存在，也对白银价格形成利好影响；在地缘政治局势与其他诸多因素的共同作用下，白银价格持续走强。

　　一季度，白银的运行逻辑和走势紧跟黄金的运行逻辑和走势。地缘政治局势取代美联储货币政策转向因素，成为白银价格走势的核心影响因素；而美联储货币政策收紧预期和落地均被市场所计价，能源危机带来的通胀继续飙升压力，对白银也形成利好影响；在地缘政治局势与政策收紧落地，以及其他因素的共同作用下，白银价格持续走强。伦敦银现货价格自年初的22.65美元/盎司，最高涨至26.945美元/盎司，最大涨幅达到18.96%；3月中旬，随着地缘政治局势缓和，美联储货币政策调整不确定性预期加强，白银价格紧跟黄金冲高回落，一度跌破24.5美元/盎司的年线到22.445美元/盎司；随后再度走强，伦敦银现货稳定在25美元/盎司上方，截至3月25日，季度涨幅依然维持在9.4%以上。沪银与伦敦银现货价格的走势基本一致，从4764元/千克的低位，随着地缘政治局势升级持续走强，突破5400元/千克大关，最高涨至5424元/千克，季度最高涨幅达到13.85%，刷新2021年8月以来新高；随后，地缘政治局势有向好迹象出现，沪银也冲高小幅回落，3月中下旬再度走强，沪银重回5200元/千克，截至3月25日，季度涨幅为7.66%。

　　2022年以来，地缘政治局势成为白银走势的核心影响因素，由于贵金属具有避险属性，正好满足市场的避险需求。因此，地缘政治局势与贵金属价格走势具有较强的关联性。从历史地缘政治局势和贵金属走势来看，两者的关联性一般分为三阶段：第一阶段是地缘政治局势局势升级及预期不断升级之际，市场舆论引发避险需求，市场看涨热情高涨，贵金属价格持续走强。第二阶段是地缘政治局势不断升级或者接近局部热战之际，由于地缘政治局势发展的不确定性依然较大，贵金属价格继续上涨，也容易出现量价齐升、随后冲高回落的风险。第三阶段是地缘政治局势明朗或开始和谈或出现实质性进展，贵金属价格则会率先调整，甚至走弱。

　　地缘政治局势与通胀冲击下全 球经济增速预期继续下滑

　　2022年，全球经济增长动力不足，疫情冲击，能源危机、通胀飙升与供应链瓶颈影响依然存在，货币政策收紧扰动，全球经济增速下滑难以避免。2022年一季度，地缘政治局势不断恶化，能源危机愈发严重，叠加供应链危机和运输不畅影响，全球经济受到较大的冲击，各投行也大幅下调全球经济增速预期。

　　随着2021年经济快速上涨后开始走弱，宽松政策的退潮对经济的拉动作用消退，地缘政治局势的恶化（能源危机、供给危机、通胀飙升等）会直接冲击全球经济，而高基数也会拖累GDP同比表现，预计2022年全球经济增速将会下降至3.2%~3.8%。

　　美联储开启新一轮加息周期 美债收益率和美元指数走强

　　美联储3月议息会议如市场预期加息25基点，并暗示年内还会进行6次同等幅度的加息。美联储3月议息会议结束后，美联储官员集体转向鹰派，暗示5月加息50基点的可能性大增；叠加经济增速放缓与地缘政治冲击等因素考量，预计美联储5、6月将会各加息50基点和25基点的概率高，2022年加息6~7次可能性大，并于5月开始缩表。

　　自2021年1月6日美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后，随着美联储货币政策调整预期不断加强，美国经济进入强劲复苏期，使得实际利率持续上涨，美国通胀及通胀预期也持续上涨，10年期美债收益率开启上涨趋势，2022年2月已经突破2%的关口。随着美联储开启加息周期和美联储官员集体转向鹰派，美债收益率受到提振，最高已经涨至2.42%，刷新2019年5月以来新高。

　　2022年，美国经济相对于欧洲仍有比较优势，美联储货币政策比欧洲央行偏向鹰派，因此，会支撑美债收益率上行；但是国际原油价格整体会呈现先强后弱的趋势，通胀呈现前高后低的走势，对收益率形成负面的影响，并且基于负债压力过大，美联储和美国政府也不会希望美债收益率涨幅过高。受联储加息和鲍威尔鹰派讲话影响，美债、美元均表现强劲，美债收益率接近2.5%，上方阻力位进一步上调至2.8%关口，但突破该关口的可能性小。

　　2021年初，欧洲三次疫情使得欧洲经济出现双底衰退，美欧经济比较优势更加突出，美元指数自89.2的近两年低位持续反弹。随着美国经济复苏，就业向好和通胀持续上涨，美联储货币政策收紧预期不断加强，叠加避险情绪推升，诸多因素均支撑美元指数持续走强。

　　美元指数2022年涨至100~103区间的可能性比较大。从中期来看，美国经济的全球占比在下降，货币超发严重冲击美元信用体系，欧元走强也会利空美元指数，美元指数存在再度回落的可能性，特别是在下半年，强阻力位在88附近。

　　美联储货币政策转向与白银行情演绎分析

　　从2004—2006年美联储加息周期和2015—2018年美联储加息周期前后的货币政策调整和白银走势分析来看，当美联储货币政策转向预期加强，如缩减购债和加息预期升温之际，白银维持弱势；当货币政策调整被市场消化或者落地之际，白银往往走出利空出尽反弹的行情。这与2021年美联储货币政策调整与白银走势相一致，2021年，美联储货币政策转向预期不断升温，从缩减购债政策调整预期加强到加息预期加强再到出现缩表预期，白银维持弱势；当政策调整落地后，白银则开始利空出尽低位反弹行情。这一规律走势在接下来的时间内仍适用。

　　基于当前对美联储货币政策的调整预期，笔者认为，美联储缩债和加息预期一旦落地，金银将会再度回归上涨行情。2022年，货币政策的逐步转向对于金银的影响依然存在；但是美联储近期释放的天量流动性，依然没有被市场所完全消化，超发的货币和泛滥的流动性依然会支撑着金银价格。因此，金银价格虽然会局部回调，但是回调的幅度会相对有限。

　　白银逢低做多策略仍然合适

　　黄金的整体走势是白银走势的“锚”。因此，对于白银2022年走势，基于黄金走势的判断，叠加综合影响因素，白银走势从震荡偏强看待。基于经济走势与疫情反复对白银的拖累，预计白银走势将会弱于黄金。2022年，影响白银走势的因素有以下6点：一是地缘政治局势局势持续恶化，不排除进一步恶化的趋势（利多）。二是货币政策转向势在必行（利空），关注焦点在于美联储收紧政策的步伐，关注利空出尽影响（利多）。三是美欧经济见顶后走弱，2022年全球经济走弱趋势明显（利多）。四是当前通胀依然处于高位（利多），2022年或呈现先高后低走势，对贵金属的支撑会减弱（利多），但两者关联性弱化。五是流动性依然充裕，资金会流向贵金属市场（利多）。六是信用货币时代，如果信用货币币值不稳定，将会受到市场的抛售，而具有超主权货币属性的黄金，作为最后的支付手段自然受到青睐（利多）。

　　2022年，预计白银价格的第一压力位是30美元/盎司，第二压力位为35.2美元/盎司关口；对应内盘第一压力位在6100元/千克附近，第二压力位为6877元/千克。2022年，若地缘政治局势持续紧张，美联储货币政策退出进展不及预期，或者其他“黑天鹅”事件出现，白银价格不排除再创疫情以来新高的可能。白银价格的下方空间相对上方偏小。核心支撑位为21.44美元~22美元/盎司区间；考虑到汇率变动，内盘核心支撑位为4500元~4600元/千克。

　　2022年二季度，伦敦银现货价格在22美元~28.3美元/盎司区间运行的可能性大，沪银在4600元~6100元/千克区间运行的可能性大。若地缘政治局势持续恶化，白银仍有较大的上涨空间；若美联储加速加息，对白银形成利空影响；若符合预期调整，对白银会形成利空出尽，形成利多影响。因此，2022年二季度，地缘政治局势和美联储货币政策转向依然是白银价格走势核心影响因素。(史家亮)

　　转自：中国有色金属报